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事项：

4 月机构托管数据已公布，2023 年4 月，债券托管余额为143.73 万亿元，余额同比为8.37%，增速似有企稳回升迹象。4 月，债券新增托管规模为12,069 亿元，同比多增8,243 亿元。

平安观点：

1、4 月债券发行企稳回升，利率及准利率品供给上升：4 月债券新增供给12,069 亿元，同比多增8,243 亿元，利率债、同业存单和金融债为主要支撑，信用债供给仍然低迷。利率债新增6,105 亿元，同比多增4,412 亿元，主要是专项债发行提量；同业存单新增1,285 亿元，同比多增3,380 亿元，主要是利率下行刺激发行人多发存单；金融债新增2,061 亿元，同比多增840 亿元，主要受利率下行的影响以及前期发行节奏偏慢，本月有补发需求；信用债新增2,839 亿元，同比少增437 亿元，延续年初以来的弱势。

2、从机构行为看，4 月多数机构同比多增，保险同比少增，理财子和保险对于品种的偏好有一些新变化：（1）理财子买入提速，反映出赎回潮缓解后，相关账户负债端企稳，配债节奏回归。但当初卖出存单和信用债，本次补仓的是存单、政金债和金融债，这可能反映出理财子的风险偏好下降（以政金债、金融债代替信用债），也有可能因为短期内信用债供给规模下降。

（2）商业银行增配利率债，减持政金债和同业存单，对信用债增配力度减弱，主要是止盈此前捡漏的信用债，并跟随利率债供给完成常规的利率配置。（3）券商自营资金作为绝对收益考核的账户，在利率下行至低位以后趋于保守，4 月减持信用债、国债和政金债。（4）公募基金增配信用债，减持国债，继续维持进攻态势。（5）保险配置力度减弱，或因4 月市场低利率环境给保险资金投资端带来压力，同时金融债打败国债成为保险增配的“新宠”。（6）外资4 月继续净卖出，除了减持政金债和国债，存单也转为卖出主要与美联储加息、国内基本面弱修复，导致中美短端利差倒挂加剧以及人民币贬值预期增加有关。

3、机构行为展望：银行配置节奏或跟随利率债供给，今年5-6 月利率债发行力度可能一般，银行增配力度或弱于往年同期。保险从季节性看，5 月配置力度与4 月一致，但由于债券性价比下降，配置力度或弱于往年；券种方面，保险今年以金融债替代国债。理财子当前规模距离11 月市场转向前仍有3.46 万亿空间。公募基金在没有新增政策之前预计维持进攻，1-4 月，债券型基金新发行规模较2020 年以来同期均值高20.30%，基金仓位处于较低水平，预计对信用债、金融债较为有利。

4、风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。